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Comentário de especialista: O domínio do dólar está ruindo?
Dennis Snower , pesquisador internacional da Saïd Business School da Universidade de Oxford e pesquisador titular do Instituto para o Novo Pensamento Econômico da Oxford Martin School , explora se o domínio do dólar americano como moeda de reserva m
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Oxford - 06/11/2025
Dólar americano. Crédito: honglouwawa, Getty Images
Dennis Snower , pesquisador internacional da Saïd Business School da Universidade de Oxford e pesquisador titular do Instituto para o Novo Pensamento Econômico da Oxford Martin School , explora se o domínio do dólar americano como moeda de reserva mundial está em risco e, em caso afirmativo, se sua queda poderia desencadear um tsunami financeiro.
O mundo caminha para uma tempestade financeira com poucos portos seguros à vista. O que começou como alertas sobre "o fim dos privilégios exorbitantes dos Estados Unidos" tornou-se notícia de primeira página.
O domínio do dólar – há muito considerado inabalável – está agora sob forte pressão, à medida que investidores globais, bancos centrais e até mesmo aliados dos EUA começam a se proteger contra um mundo pós-dólar.
Em Washington, o segundo mandato do presidente Trump trouxe irresponsabilidade fiscal, política monetária politizada e instrumentalização das finanças. O resultado: a confiança no dólar americano como moeda de reserva mundial está se deteriorando rapidamente. As consequências dessa perda podem fazer com que a crise financeira de 2008 pareça branda em comparação.
Mas uma moeda de reserva deve se apoiar em seis pilares: estabilidade macroeconômica, mercados financeiros líquidos, independência do banco central, mobilidade de capitais, estado de direito e confiança geopolítica. O atual governo dos EUA enfraqueceu cada um deles.
Como o dólar se tornou o pilar do mundo - e por que agora está ruindo
Durante décadas, o “privilégio exorbitante” dos Estados Unidos permitiu que o país tomasse empréstimos a baixo custo, financiasse déficits sem receio e imprimisse dinheiro sem alimentar a inflação. Governos estrangeiros detinham títulos do Tesouro americano de bom grado, confiando que eles eram o ativo mais seguro do mundo. Essa confiança sustentava toda a ordem financeira global.
Mas uma moeda de reserva deve se apoiar em seis pilares: estabilidade macroeconômica, mercados financeiros líquidos, independência do banco central, mobilidade de capitais, estado de direito e confiança geopolítica.
O atual governo dos EUA enfraqueceu todos eles.
A dívida e os déficits estão explodindo. Cortes de impostos sem contenção de gastos levaram a dívida pública a níveis recordes.
A confiança no mercado financeiro foi abalada por repetidas ameaças de incumprimento durante os impasses em torno do teto da dívida.
A independência do Federal Reserve foi corroída pela pressão política aberta e pelos testes de lealdade para os banqueiros centrais.
O acesso ao dólar tornou-se uma arma política, usada para sancionar rivais e até mesmo punir aliados.
O Estado de Direito deixa de ser visto como imparcial quando ordens executivas congelam ativos estrangeiros ou impõem tarifas arbitrariamente.
A confiança geopolítica desmoronou devido ao afastamento das instituições internacionais promovido pela política "América Primeiro".
A isso se soma uma política externa imprevisível e uma gestão fiscal errática, e o mundo começa a fazer uma pergunta perigosa: se o dólar não é mais confiável, o que virá a seguir?
Uma realinhamento monetário que se afaste do dólar dificilmente ocorrerá sem problemas. Seria como um tsunami financeiro. Os investidores se desfariam dos títulos do Tesouro americano, os rendimentos disparariam e o dólar despencaria. Os bancos centrais recorreriam em massa ao euro, ao yuan ou ao ouro.
A mecânica do pânico
No mercado financeiro global, a confiança é tudo. Quando um número suficiente de investidores acredita que a hegemonia do dólar está em risco, suas ações — como vender ativos em dólar e diversificar reservas — tornam essa crença uma profecia autorrealizável.
Uma realinhamento monetário que se afaste do dólar dificilmente ocorrerá sem problemas. Seria como um tsunami financeiro. Os investidores se desfariam dos títulos do Tesouro americano, os rendimentos disparariam e o dólar despencaria. Os bancos centrais recorreriam em massa ao euro, ao yuan ou ao ouro.
O choque resultante poderá reverberar por todos os setores da economia global – desde fundos de pensão e hipotecas até dívidas de mercados emergentes e finanças corporativas.
O problema é que nenhuma moeda ou ativo está preparado para absorver os trilhões atualmente investidos em ativos denominados em dólares.
A zona do euro carece de um sistema fiscal unificado. Os mercados financeiros da China permanecem opacos e rigidamente controlados. Mercados considerados refúgios seguros, como Alemanha, Japão e Suíça, são simplesmente pequenos demais. Até mesmo o ouro e os Direitos Especiais de Saque (DES) do FMI têm escala e liquidez limitadas.
O resultado seria uma corrida global por segurança, sem ter para onde fugir. Nesse vácuo, o pânico se alimenta de si mesmo, fragmentando o sistema global em blocos financeiros rivais.
As criptomoedas também fortalecem a "economia cinzenta" — facilitando a evasão de sanções, o comércio ilícito e a sonegação fiscal — corroendo ainda mais o papel central do dólar no sistema financeiro paralelo. Quanto mais a atividade econômica migra para plataformas descentralizadas, menor a influência que a política monetária dos EUA mantém.
O curinga criptográfico
As moedas digitais estão adicionando uma nova dimensão volátil.
As stablecoins — criptomoedas atreladas ao dólar — detêm atualmente centenas de bilhões em títulos do Tesouro de curto prazo. Se a confiança vacilar e os resgates aumentarem drasticamente, esses emissores poderão se desfazer de títulos do Tesouro em massa, desencadeando uma crise de liquidez no próprio mercado que sustenta o sistema financeiro global.
Entretanto, as moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) estão avançando rapidamente. O e-CNY da China, o euro digital da UE e os experimentos de pagamento dos BRICS visam contornar redes baseadas em dólar, como a SWIFT. Esses sistemas podem em breve criar infraestruturas de pagamento paralelas, fragmentando a supervisão financeira e enfraquecendo a coordenação global.
As criptomoedas também fortalecem a "economia cinzenta" - facilitando a evasão de sanções, o comércio ilícito e a evasão fiscal - corroendo ainda mais o papel central do dólar no sistema financeiro paralelo.
Quanto mais a atividade econômica migra para mecanismos descentralizados, menor a influência que a política monetária dos EUA mantém.
Se o domínio do dólar ruir, o mundo não fará uma transição tranquila para uma nova ordem – ele se fragmentará.
Um futuro fragmentado
Se o domínio do dólar ruir, o mundo não fará uma transição tranquila para uma nova ordem – ele se fragmentará.
Os fluxos financeiros seguirão as lealdades geopolíticas. O capital será alocado com base em alinhamentos de segurança, e não na eficiência do mercado. A liquidez irá diminuir drasticamente. As economias em desenvolvimento serão as mais afetadas, enfrentando custos de empréstimo mais elevados e instabilidade cambial.
Instituições internacionais como o FMI, o Banco Mundial e o BIS dependem da coordenação global para gerir crises. A fragmentação as paralisaria. Sem regras comuns ou recursos confiáveis, cada choque — de desastres climáticos a pandemias — teria um impacto mais forte e duradouro. As recessões globais se tornariam mais frequentes e prolongadas.
Pior ainda, a fragmentação financeira aprofunda a divisão política.
Blocos rivais – os EUA e seus aliados, a China e os BRICS, e a Europa em algum lugar entre eles – instrumentalizariam cada vez mais as finanças: sanções, controles de capital, confisco de reservas.
À medida que a interdependência econômica se deteriora, também diminui o fator de dissuasão contra conflitos. A história nos ensina que, quando o comércio e as finanças se dividem em campos rivais, o risco de confrontos aumenta.
A queda do dólar não é apenas um problema americano – é um problema global. O privilégio pode ser dos Estados Unidos, mas a estabilidade que ele proporciona pertence a todos.
Além do “privilégio exorbitante”
Comentaristas frequentemente descrevem este momento como o potencial fim do "privilégio exorbitante" dos Estados Unidos. Essa perspectiva, porém, não capta a essência da questão.
A queda do dólar não é apenas um problema americano – é um problema global. O privilégio pode ser dos Estados Unidos, mas a estabilidade que ele proporciona pertence a todos.
Se o papel do dólar como moeda de reserva se desfizer, o resultado não será um sistema mais justo, mas sim o caos: crescimento mais fraco, taxas de câmbio instáveis ??e maior risco político em todos os setores.
Reconstruir uma ordem financeira estável após um colapso dessa magnitude levaria décadas.
O futuro financeiro mundial está em jogo. O que acontecerá a seguir dependerá menos dos mercados do que da vontade política – se optarmos pela fragmentação e pelo medo, ou pela integração e pela confiança.
A verdadeira questão
A verdadeira questão não é se os Estados Unidos podem manter seus privilégios, mas se o mundo pode evitar um sistema financeiro construído sobre a desconfiança e a divisão.
A solução não reside no recuo nacionalista, mas sim na renovação da cooperação global – em matéria de responsabilidade fiscal, governança da moeda digital e gestão compartilhada da estabilidade monetária.
O futuro financeiro mundial está em jogo. O que acontecerá a seguir dependerá menos dos mercados do que da vontade política – se optarmos pela fragmentação e pelo medo, ou pela integração e pela confiança.
Dennis Snower é pesquisador internacional na Saïd Business School da Universidade de Oxford e pesquisador titular no Instituto para o Novo Pensamento Econômico da Oxford Martin School . Ele é presidente fundador da Global Solutions Initiative e presidente emérito do Instituto de Kiel para a Economia Mundial .
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