Humanidades

O desempenho passado de um fundo mútuo prevê seu futuro?
Durante anos, especialistas em finanças confiaram em um documento fundamental de 1997 que sugeria que o desempenho de um fundo mútuo em um ano ajuda a prever como ele se sairá no ano seguinte.
Por Jyoti Madhusoodanan - 09/07/2020

Domínio público

Durante anos, especialistas em finanças confiaram em um documento fundamental de 1997 que sugeria que o desempenho de um fundo mútuo em um ano ajuda a prever como ele se sairá no ano seguinte. Um novo estudo de James Choi, da Yale SOM, revisitou essa pesquisa histórica e descobriu que ela não descreve os mercados atuais.

Há alguns anos, James Choi, professor de finanças da Yale SOM, liderava uma sessão para executivos de finanças sobre a escolha de gestores de fundos quando percebeu que um dos estudos fundamentais em que sua palestra se baseava tinha décadas. Desde esse estudo, publicado em 1997 por Mark M. Carhart, os EUA passaram por recessões, guerras e inovação tecnológica e financeira. Choi começou a se perguntar se o conselho ainda era relevante. 

A análise clássica de Carhart, intitulada "Sobre a persistência no desempenho do fundo mútuo", questionou o aviso padrão de que o desempenho passado não é indicativo de resultados futuros, concluindo que o desempenho de um fundo no ano passado de fato ajuda a prever como o fundo irá se comportar. o próximo ano. Mas, em sua nova análise, Choi e o estudante de doutorado em finanças da YOM, Kevin Zhao, descobriram que não existe mais essa correlação - e que o fenômeno descrito por Carhart já estava começando a desaparecer durante o tempo de seu estudo. 

Choi e Zhao replicaram a análise de fundos mútuos de Carhart de 1963 a 1993 e depois estenderam a mesma análise até os dias atuais. Eles descobriram que, de 1994 a 2018, o desempenho de um fundo é completamente imprevisível em relação aos seus retornos no futuro. Mesmo no período em que Carhart examinou, uma correlação estatisticamente significante só foi observada nos anos anteriores a 1980. 

"Nas últimas duas décadas, você parece piorar um pouco se persegue retornos passados ​​sobre fundos mútuos", diz Choi. "Nos últimos 40 anos, o fenômeno da persistência de Carhart não existe, mas ninguém examinou se as descobertas de Carhart são relevantes para nossas escolhas de investimento hoje". 

Choi e Zhao começaram revisitando o período que Carhart estudou. Eles descobriram que, durante o período de 1962 a 1993, os fundos mútuos cujo retorno do ano passado estava entre os 10% mais altos renderam retornos significativamente mais altos no ano subsequente do que os fundos cujo retorno no ano passado ficou nos 10% inferiores. 

Mas, quando olharam mais de perto, descobriram que esse efeito era maior no período de 1962-1980 e diminuiu nos anos posteriores. Choi e Zhao estenderam a mesma análise para os anos 1994-2018. Aqui, eles descobriram que não havia diferença de retorno futuro estatisticamente significativa entre os fundos mútuos com melhor desempenho no ano passado e os fundos mútuos com pior desempenho no ano passado. 

"Nosso estudo acrescenta peso à ideia de escolher uma estratégia passiva em vez de um fundo ativo que está tentando vencer o mercado".


Por que essas mudanças ocorreram? Choi diz que a persistência de desempenho documentada por Carhart é comumente entendida como surgida não por causa das diferenças na habilidade de administrador de fundos, mas por causa de um fenômeno conhecido como "momento" - as ações individuais que geraram altos retornos no ano passado tendem a se sair bem no período. Próximo ano. Os fundos que tiveram a sorte de se sair bem no ano passado tendem a ter mais ações de alto momento em seu portfólio, de modo que seus retornos futuros se beneficiam desse momento. Mas a dinâmica das ações individuais enfraqueceu nos últimos anos. "Mesmo que você estivesse com ações de alto momento em seu portfólio, isso não lhe dava tanto retorno quanto antes", diz ele. E os fundos de alto desempenho detêm menos de suas carteiras em ações de alto momento.

Os resultados fornecem um argumento para investir em fundos mútuos passivos, que ainda detêm uma minoria do dinheiro no mercado de ações, em vez de ativos. Ao tentar encontrar um bom administrador de fundos, as pessoas observam os retornos passados ​​dos fundos - e esses podem não ser um indicador confiável, ressalta Choi. "Houve um grande debate sobre se é melhor investir todo o seu dinheiro em fundos passivos ou se é realmente inteligente fazer alguma gestão ativa", explica ele. "Nosso estudo acrescenta peso à idéia de escolher uma estratégia passiva em vez de um fundo ativo que está tentando vencer o mercado".

Os resultados também enfatizam a importância de continuar questionando e analisando criticamente os estudos clássicos, acrescenta Choi. "Os mercados e economias financeiras não são como a física, onde em qualquer tipo de escala humana de tempo, as leis e os fenômenos são todos iguais", diz ele. “As pessoas e as sociedades mudam e os mercados mudam, por isso é importante revisar periodicamente os fatos que presumimos serem verdadeiros. Não há lei que diga que eles devem ser verdade para sempre.

 

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