Os mercados financeiros são rápidos, complexos e opacos. Atémesmo o mercado de ações dos EUA estãofragmentado em uma sanãrie de bolsas concorrentes e um conjunto de "dark pools" proprieta¡rios administrados por empresas financeiras. Enquanto isso, os operadores de alta frequência se concentram na compra e venda de ações em velocidades que outros investidores não conseguem igualar.

Ainda assim, as ações representam um investimento relativamente transparente em comparação com muitos tipos de ta­tulos, derivativos e commodities. Portanto, quando o setor financeiro desmoronou em 2007-08, isso levou a uma onda de reformas a  medida que os reguladores buscavam racionalizar os mercados.

Mas todo mercado financeiro, reformado ou não, tem suas peculiaridades, tornando-os maduros para serem examinados pelos estudiosos. Isso éo que Haoxiang Zhu faz. O Professor Gordon Y. Billard de Administração e Finana§as da MIT Sloan School of Management éum especialista em como o design e a estrutura do mercado influenciam os prea§os dos ativos e investidores. Na última década, seus estudos teóricos e empa­ricos detalhados iluminaram o comportamento do mercado e conquistaram um paºblico - acadaªmicos, comerciantes e formuladores de políticas - interessado em como os mercados podem ser estruturados.

“Quando precisamos reformar os mercados, o que devemos fazer?” pergunta Zhu. “Na medida em que algo não éfeito perfeitamente, como podemos refina¡-lo? Sa£o problemas muito concretos e quero que minha pesquisa lance luz diretamente sobre eles. ”

Um jornal premiado que Zhu co-escreveu em 2017 mostra como os prea§os de referaªncia transparentes e confia¡veis ​​ajudam os investidores a identificar com eficiência os custos aceita¡veis ​​e os revendedores em muitos grandes mercados. Por exemplo, em 2012, a LIBOR, o benchmark da taxa de juros aplicada a centenas de trilhaµes de da³lares em derivativos, mostrou ter problemas de manipulação de prea§os. O trabalho de Zhu enfatiza o valor de ter benchmarks robustos (como as reformas pa³s-2012 tentaram abordar) em vez de descarta¡-los completamente.

Outro artigo recente de Zhu, publicado em setembro passado, examina a forma como a legislação banca¡ria Dodd-Frank de 2010 mudou a negociação de alguns credit default swaps nos EUA - usando mecanismos centralizados para conectar investidores e negociantes, em vez de um. em um mercado de balca£o. O novo design tem funcionado bem, constata o jornal, mas ainda tem espaço para melhorias; os investidores ainda não tem maneiras fa¡ceis de negociar entre si sem a intermediação do negociante. Mudanças adicionais no desenho do mercado podem resolver esses problemas.

Muitos dos resultados de Zhu são matizados: um artigo de 2014 que ele escreveu sobre o mercado de ações sugere que dark pools de gestãoprivada podem ajudar inesperadamente a descoberta de prea§os ao desviar os traders de informações mais baixas, enquanto traders mais bem informados ajudam a determinar os prea§os nas bolsas maiores. E um estudo de 2017 que ele foi coautor sobre a frequência ideal de negociação de ações descobriu que, quando se trata de definir novos prea§os, as empresas de menor capitalização provavelmente devem ser negociadas com menos frequência do que as empresas maiores. Essas descobertas sugerem maneiras sutis de pensar sobre a estruturação dos mercados de ações - e, de fato, Zhu mantanãm dia¡logos constantes com especialistas em pola­tica.

“Acho que esse tipo de análise informa a formulação de políticas”, diz Zhu. “Nãoéfa¡cil fazer regras baseadas em evidaªncias. a‰ caro descobrir evidaªncias, leva tempo. ”

Zhu não desenvolveu totalmente seu interesse por finana§as e mercados atédepois de seus dias de faculdade. Como estudante de graduação na Universidade de Oxford, ele estudou matemática e ciência da computação, graduando-se em 2006. Então, Zhu conseguiu um emprego por um ano no Lehman Brothers, um banco de investimentos que já floresceu. Ele partiu em 2007, um ano antes de o Lehman implodir; ele havia se tornado superalavancado, tomando empréstimos macia§os para financiar uma sanãrie de apostas ruins.

“Felizmente, saa­ mais cedo”, diz Zhu. Mesmo assim, seu pouco tempo trabalhando com finana§as revelou algumas coisas importantes para ele. Zhu achava a rotina dia¡ria das finana§as "muito repetitiva". Mas ele também se convenceu de que havia problemas urgentes a serem resolvidos na área de estruturas de mercado.

“Acho que parte do meu interesse nos detalhes do design de mercado tem a ver com minha experiência no setor”, diz Zhu. “Entrei em finana§as e economia vendo isso de fora. Eu olhei para ele mais como um engenheiro faria. a‰ por isso que acho que o MIT se encaixa perfeitamente, devido a  forma de engenharia de ver as coisas. Resolvemos um problema de cada vez. ”

O que também quer dizer que a pesquisa de Zhu não se destina necessariamente a produzir conclusaµes abrangentes sobre a natureza de todos os mercados; ele investiga a meca¢nica de mercados separados em primeiro lugar.

“a‰ difa­cil ir muito fundo se vocêcomea§ar muito”, diz Zhu, que conquistou o cargo de MIT no ano passado. “Eu diria que devemos comea§ar com profundidade. Depois de chegar ao fundo de algo, vocêvera¡ que háconexões entre muitos problemas diferentes. ”

Zhu recebeu seu PhD em 2012 da Graduate School of Business da Stanford University, e ingressou no corpo docente do MIT no mesmo ano. Junto com sua nomeação em Sloan, Zhu édocente afiliado do Laborata³rio de Engenharia Financeira do MIT e do Centro de Finana§as e Pola­tica do MIT Golub.

Entre as homenagens que Zhu recebeu, seus trabalhos de pesquisa ganharam vários prêmios. O artigo sobre benchmarks, por exemplo, recebeu o Primeiro Praªmio Amundi Smith Breeden do Journal of Finance ; o artigo sobre frequência a³tima de negociação ganhou o praªmio Kepos Capital de Melhor Artigo sobre Investimentos, da Western Finance Association; e o jornal dark pools de Zhu ganhou o Praªmio Morgan Stanley de Excelaªncia em Mercados Financeiros.

Muito do tempo e da energia de Zhu também édedicado ao ensino, e ele elogia rapidamente os alunos com quem trabalha no MIT Sloan.

“Eles são inteligentes, trabalham duro”, diz Zhu. Sobre seus alunos de doutorado, ele acrescenta: “a‰ sempre um desafio deixar de ser um bom aluno e tirar boas notas e passar a fazer pesquisas. Produzir pesquisa équase como abrir uma empresa. Nãoéfa¡cil. Fazemos o possí­vel para ajuda¡-los e gosto de interagir com eles ”.

E enquanto continua estudando design de mercado financeiro, Zhu estãoexpandindo seu portfa³lio de pesquisa. Entre outros projetos, ele estãoatualmente analisando o impacto de novos sistemas de pagamento no setor banca¡rio tradicional.

“Acho que érealmente uma área fanta¡stica para pesquisa.” Zhu diz. “Assim que vocêtem um [novo] sistema de pagamento, os pagamentos das pessoas são desviados dos bancos. … Então, basicamente, olhamos como a tecnologia financeira, neste caso os provedores de pagamento, desviam os clientes e as informações dos bancos, e como os bancos va£o lidar com isso. ”

Ao mesmo tempo, o trabalho de Zhu nas estruturas de mercado continua a ter um paºblico no setor financeiro e entre seus reguladores, os quais ele acolhe com satisfação. Na verdade, Zhu escreveu várias cartas de comenta¡rios aos reguladores sobre as regras propostas que poderiam ter impacto material no mercado. Por exemplo, ele argumentou contra certas propostas que reduziriam a transparaªncia do mercado de ta­tulos corporativos, o mercado de swaps e as participações de carteiras de gestores de investimento. Mas ele éa favor da inovação do Tesouro dos EUA na emissão de da­vida vinculada a  nova taxa de juros de referaªncia dos EUA que deve substituir a LIBOR.

“No design de mercado, a mensagem costuma apresentar nuances: hávantagens e desvantagens”, diz Zhu. “Mas descobrir a compensação éo que considero muito gratificante, em fazer este tipo de trabalho.”