Humanidades

Uma análise profunda de como os mercados financeiros são projetados
A pesquisa do professor Haoxiang Zhu conquistou um público além da academia, alcançando o setor financeiro e seus reguladores.
Por Peter Dizikes - 04/11/2020


Haoxiang Zho, professor do MIT Sloan, é um especialista em como o design e a estrutura do mercado influenciam os preços dos ativos e os investidores. Na última década, seus estudos teóricos e empíricos detalhados iluminaram o comportamento do mercado e conquistaram um público - acadêmicos, comerciantes e formuladores de políticas - interessado em como os mercados podem ser estruturados. Créditos: Foto: Jake Belcher

Os mercados financeiros são rápidos, complexos e opacos. Até mesmo o mercado de ações dos EUA está fragmentado em uma série de bolsas concorrentes e um conjunto de "dark pools" proprietários administrados por empresas financeiras. Enquanto isso, os operadores de alta frequência se concentram na compra e venda de ações em velocidades que outros investidores não conseguem igualar.

Ainda assim, as ações representam um investimento relativamente transparente em comparação com muitos tipos de títulos, derivativos e commodities. Portanto, quando o setor financeiro desmoronou em 2007-08, isso levou a uma onda de reformas à medida que os reguladores buscavam racionalizar os mercados.

Mas todo mercado financeiro, reformado ou não, tem suas peculiaridades, tornando-os maduros para serem examinados pelos estudiosos. Isso é o que Haoxiang Zhu faz. O Professor Gordon Y. Billard de Administração e Finanças da MIT Sloan School of Management é um especialista em como o design e a estrutura do mercado influenciam os preços dos ativos e investidores. Na última década, seus estudos teóricos e empíricos detalhados iluminaram o comportamento do mercado e conquistaram um público - acadêmicos, comerciantes e formuladores de políticas - interessado em como os mercados podem ser estruturados.

“Quando precisamos reformar os mercados, o que devemos fazer?” pergunta Zhu. “Na medida em que algo não é feito perfeitamente, como podemos refiná-lo? São problemas muito concretos e quero que minha pesquisa lance luz diretamente sobre eles. ”

Um jornal premiado que Zhu co-escreveu em 2017 mostra como os preços de referência transparentes e confiáveis ​​ajudam os investidores a identificar com eficiência os custos aceitáveis ​​e os revendedores em muitos grandes mercados. Por exemplo, em 2012, a LIBOR, o benchmark da taxa de juros aplicada a centenas de trilhões de dólares em derivativos, mostrou ter problemas de manipulação de preços. O trabalho de Zhu enfatiza o valor de ter benchmarks robustos (como as reformas pós-2012 tentaram abordar) em vez de descartá-los completamente.

Outro artigo recente de Zhu, publicado em setembro passado, examina a forma como a legislação bancária Dodd-Frank de 2010 mudou a negociação de alguns credit default swaps nos EUA - usando mecanismos centralizados para conectar investidores e negociantes, em vez de um. em um mercado de balcão. O novo design tem funcionado bem, constata o jornal, mas ainda tem espaço para melhorias; os investidores ainda não têm maneiras fáceis de negociar entre si sem a intermediação do negociante. Mudanças adicionais no desenho do mercado podem resolver esses problemas.

Muitos dos resultados de Zhu são matizados: um artigo de 2014 que ele escreveu sobre o mercado de ações sugere que dark pools de gestão privada podem ajudar inesperadamente a descoberta de preços ao desviar os traders de informações mais baixas, enquanto traders mais bem informados ajudam a determinar os preços nas bolsas maiores. E um estudo de 2017 que ele foi coautor sobre a frequência ideal de negociação de ações descobriu que, quando se trata de definir novos preços, as empresas de menor capitalização provavelmente devem ser negociadas com menos frequência do que as empresas maiores. Essas descobertas sugerem maneiras sutis de pensar sobre a estruturação dos mercados de ações - e, de fato, Zhu mantém diálogos constantes com especialistas em política.

“Acho que esse tipo de análise informa a formulação de políticas”, diz Zhu. “Não é fácil fazer regras baseadas em evidências. É caro descobrir evidências, leva tempo. ”

Resolvendo um problema de cada vez

Zhu não desenvolveu totalmente seu interesse por finanças e mercados até depois de seus dias de faculdade. Como estudante de graduação na Universidade de Oxford, ele estudou matemática e ciência da computação, graduando-se em 2006. Então, Zhu conseguiu um emprego por um ano no Lehman Brothers, um banco de investimentos que já floresceu. Ele partiu em 2007, um ano antes de o Lehman implodir; ele havia se tornado superalavancado, tomando empréstimos maciços para financiar uma série de apostas ruins.

“Felizmente, saí mais cedo”, diz Zhu. Mesmo assim, seu pouco tempo trabalhando com finanças revelou algumas coisas importantes para ele. Zhu achava a rotina diária das finanças "muito repetitiva". Mas ele também se convenceu de que havia problemas urgentes a serem resolvidos na área de estruturas de mercado.

“Acho que parte do meu interesse nos detalhes do design de mercado tem a ver com minha experiência no setor”, diz Zhu. “Entrei em finanças e economia vendo isso de fora. Eu olhei para ele mais como um engenheiro faria. É por isso que acho que o MIT se encaixa perfeitamente, devido à forma de engenharia de ver as coisas. Resolvemos um problema de cada vez. ”

O que também quer dizer que a pesquisa de Zhu não se destina necessariamente a produzir conclusões abrangentes sobre a natureza de todos os mercados; ele investiga a mecânica de mercados separados em primeiro lugar.

“É difícil ir muito fundo se você começar muito”, diz Zhu, que conquistou o cargo de MIT no ano passado. “Eu diria que devemos começar com profundidade. Depois de chegar ao fundo de algo, você verá que há conexões entre muitos problemas diferentes. ”

Zhu recebeu seu PhD em 2012 da Graduate School of Business da Stanford University, e ingressou no corpo docente do MIT no mesmo ano. Junto com sua nomeação em Sloan, Zhu é docente afiliado do Laboratório de Engenharia Financeira do MIT e do Centro de Finanças e Política do MIT Golub.

Entre as homenagens que Zhu recebeu, seus trabalhos de pesquisa ganharam vários prêmios. O artigo sobre benchmarks, por exemplo, recebeu o Primeiro Prêmio Amundi Smith Breeden do Journal of Finance ; o artigo sobre frequência ótima de negociação ganhou o prêmio Kepos Capital de Melhor Artigo sobre Investimentos, da Western Finance Association; e o jornal dark pools de Zhu ganhou o Prêmio Morgan Stanley de Excelência em Mercados Financeiros.

Como uma start-up

Muito do tempo e da energia de Zhu também é dedicado ao ensino, e ele elogia rapidamente os alunos com quem trabalha no MIT Sloan.

“Eles são inteligentes, trabalham duro”, diz Zhu. Sobre seus alunos de doutorado, ele acrescenta: “É sempre um desafio deixar de ser um bom aluno e tirar boas notas e passar a fazer pesquisas. Produzir pesquisa é quase como abrir uma empresa. Não é fácil. Fazemos o possível para ajudá-los e gosto de interagir com eles ”.

E enquanto continua estudando design de mercado financeiro, Zhu está expandindo seu portfólio de pesquisa. Entre outros projetos, ele está atualmente analisando o impacto de novos sistemas de pagamento no setor bancário tradicional.

“Acho que é realmente uma área fantástica para pesquisa.” Zhu diz. “Assim que você tem um [novo] sistema de pagamento, os pagamentos das pessoas são desviados dos bancos. … Então, basicamente, olhamos como a tecnologia financeira, neste caso os provedores de pagamento, desviam os clientes e as informações dos bancos, e como os bancos vão lidar com isso. ”

Ao mesmo tempo, o trabalho de Zhu nas estruturas de mercado continua a ter um público no setor financeiro e entre seus reguladores, os quais ele acolhe com satisfação. Na verdade, Zhu escreveu várias cartas de comentários aos reguladores sobre as regras propostas que poderiam ter impacto material no mercado. Por exemplo, ele argumentou contra certas propostas que reduziriam a transparência do mercado de títulos corporativos, o mercado de swaps e as participações de carteiras de gestores de investimento. Mas ele é a favor da inovação do Tesouro dos EUA na emissão de dívida vinculada à nova taxa de juros de referência dos EUA que deve substituir a LIBOR.

“No design de mercado, a mensagem costuma apresentar nuances: há vantagens e desvantagens”, diz Zhu. “Mas descobrir a compensação é o que considero muito gratificante, em fazer este tipo de trabalho.”

 

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