Humanidades

Como os grandes investidores evitam os predadores do mercado e mantêm os custos de negociação baixos
A pesquisa de Tobias Moskowitz usando dados da indústria, examina as estratégias dos comerciantes de grande escala e descobre que eles adotam uma abordagem lenta e constante para manter os custos baixos e superar os predadores do mercado.
Por Susie Allen - 20/02/2021


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Paciência é uma virtude - e para grandes investidores institucionais, é lucrativa.

Um artigo com coautoria de Tobias Moskowitz, da Yale SOM, revela que grandes operadores, como bancos de investimento, fundos mútuos e fundos de hedge, minimizam os custos de negociação adotando uma estratégia de investimento lenta e estável. Seus custos reais, revelou a pesquisa, são significativamente menores do que as estimativas anteriores de outros estudiosos. Moskowitz e seus coautores, Andrea Frazzini e Ronen Israel, da AQR Capital Management, também puderam comparar como os custos de negociação variam nos mercados globais com regras diferentes. 
 
O documento oferece “uma visão única de como realmente são os custos institucionais e ... eles são bastante diferentes de outras estimativas do passado”, diz Moskowitz. 

Os custos de negociação consistem em todas as despesas em que as instituições incorrem ao tentar comprar e vender ações. Isso inclui comissões e taxas, bem como flutuações de preço que ocorrem no meio da compra e venda. Estudiosos da área financeira há muito especulam sobre os custos de negociação de grandes instituições, que não falam sobre seu funcionamento interno. Mas entender como os traders institucionais operam é importante, porque essas entidades desempenham um papel fundamental no funcionamento saudável dos mercados financeiros. 

Para entender como grandes instituições controlam seus custos, os pesquisadores recorreram à AQR Capital Management, uma empresa global de gestão de investimentos da qual Moskowitz é o principal. AQR forneceu dados de bastidores de US $ 1,7 trilhão em negócios em 21 mercados globais em um período de 19 anos. Moskowitz, Frazzini e Israel também usaram informações publicamente disponíveis de outras grandes instituições para complementar e confirmar suas descobertas. 

Como muitos de seus pares, AQR usa software especializado para executar negociações. Pesquisadores e gerentes de portfólio decidem o que negociar - quais ações e quantas ações - mas um algoritmo decide como atingir esse objetivo da maneira mais barata possível, tudo monitorado por operadores humanos. 

O maior fator que influencia os custos de negociação é o que chamamos de impacto no preço - ou seja, o efeito da própria transação no preço das ações. Os investidores individuais, que compram e vendem pequenas quantidades de ações por vez, normalmente não têm muita capacidade de influenciar o preço (apesar do recente aumento do GameStop), mas grandes instituições, que podem estar lidando com milhões de ações ao mesmo tempo, têm . 

Digamos que você seja uma grande instituição que deseja comprar um milhão de ações de uma determinada empresa. Se a ação for altamente líquida (ou seja, negociada com frequência e facilmente disponível), sua compra pode não afetar muito o preço. Mas, para uma ação ilíquida, pode levar algum tempo para um formador de mercado - a pessoa que iguala compradores e vendedores, fazendo um pequeno corte no processo - para encontrar esses milhões de ações. Para atrair os vendedores, o formador de mercado terá de aumentar o preço das ações. Para grandes instituições, as flutuações de preço que ocorrem ao longo de uma transação podem aumentar significativamente seus custos.    

Nos últimos 15 anos, mais um desafio surgiu: os corretores de alta frequência, que usam algoritmos de computador complexos para detectar quando outros corretores estão comprando ou vendendo muitas ações de uma ação. Esses movimentos acionam o algoritmo para avançar em microssegundos e aumentar ou diminuir o preço.

Então, como grandes instituições como a AQR evitam a escalada de preços e os olhos curiosos dos operadores de alta frequência? Paciência. Em vez de comprar um milhão de ações de uma só vez, o software tem um objetivo específico - digamos, comprar um milhão de ações de uma determinada empresa - e o divide em uma série de transações menores e menos detectáveis ​​durante um longo período de tempo 

“Se você tiver que negociar imediatamente, vai pagar um preço alto. Se você não revelar que precisa negociar todas essas coisas até o final da semana, ficará difícil para os predadores detectarem. ”


O acesso exclusivo dos pesquisadores aos dados da AQR significava “nós realmente conhecemos a intenção do comércio e podemos olhar todo o comércio dividido em seus pedaços”, explica Moskowitz. Em vez de ver cada transação menor como sua própria transação, eles entenderam a meta maior e calcularam os custos de negociação de acordo.   

A estratégia de minimização de custos do AQR também depende muito do que chamamos de ordens limitadas - ou seja, uma ordem de compra ou venda apenas se o estoque atingir determinado preço. Se a ação não atingir o preço limite no período certo, o algoritmo cancela o pedido limite. A desvantagem é que uma ordem de limite não pode ser preenchida; o lado bom, é claro, é que ficar firme evita pagar a mais. 

Usando esses meios, o software cobre seus rastros, permitindo que grandes instituições minimizem o impacto do preço, enganem os negociadores de alta frequência e mantenham seus custos de negociação baixos.

“Se você tiver que negociar imediatamente, vai pagar um preço alto”, explica Moskowitz. Mas se você tiver a opção, "[você pode] ser paciente, e o que isso significa é não revelar que você precisa negociar todas essas coisas até o final da semana. ... Isso torna você difícil para os predadores detectarem, e isso é o que a maioria das instituições faz. ”  

Muitos estudiosos da área financeira suspeitaram que o impacto do preço era provavelmente o contribuinte mais significativo para os custos de negociação das instituições. Alguns acreditavam que os custos de negociação sempre aumentavam à medida que aumentava o número de ações compradas ou vendidas. 

Isso é verdade até certo ponto, descobriram os pesquisadores. O tamanho da negociação é, de fato, o maior indicador de custos de negociação. Quanto mais ações você tentar comprar ou vender de uma vez, mais você pagará. 

Mas, na prática, graças às cuidadosas manobras das instituições para limitar o impacto dos preços, a relação entre o tamanho do comércio e o custo do comércio não é linear, como alguns acreditavam. Conforme o tamanho do comércio aumenta, os custos de comercialização “aumentam, mas aumentam a uma taxa decrescente”, seguindo uma curva côncava, explica Moskowitz. A descoberta de que o tamanho e o custo do comércio não estão linearmente relacionados ajuda a explicar por que os custos do comércio são muito mais baixos do que se pensava anteriormente.

Os dados também permitiram aos pesquisadores comparar como os custos de negociação no mundo real diferem entre os mercados. Os custos médios de negociação são mais baixos na Bolsa de Valores de Nova York do que na Nasdaq e nos mercados internacionais, eles descobriram. Além disso, os mercados que permitem que as empresas negociem em várias bolsas tendem a ter custos médios de negociação mais baixos - o que não é surpresa, pois os compradores e vendedores podem procurar a bolsa que oferece o melhor preço. Embora os preços cotados possam variar apenas uma fração de centavo, a diferença se soma. 

Em última análise, os baixos custos de comercialização beneficiam a todos, argumenta Moskowitz. Se os custos forem muito altos, os investidores não negociarão e os preços não refletirão com precisão tudo o que sabemos sobre uma determinada empresa em um determinado momento. Mas quando os custos de negociação são baixos, os investidores podem agir rapidamente com base em novas informações, resultando na “alocação correta de recursos”, explica Moskowitz - empresas fortes prosperam e as mais fracas fracassam. Para o bem de todos nós, "você quer que o capital flua para onde a sociedade deseja". 

 

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